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　　近日，老牌私募源乐晟举办2026年度策略会，源乐晟资产创始人曾晓洁与源乐晟合伙人杨建海分享了对2026年市场的展望及行业观察。

　　曾晓洁与杨建海均认为，目前无需担忧“AI泡沫”，2026年或成为AI行业标志性的一年。当前消费板块较难出现大贝塔行情，但新消费领域结构性机会持续存在。化工行业当前估值处于低位，产品价格具备反弹基础，化工板块具备较强的性价比。

　　整体而言，2026年有望走出“慢牛”行情，但“慢牛”不代表没有波动。在风险方面，地缘政治风险、美联储降息滞后等因素仍需警惕。

　　“在新消费领域，每年都会有结构性的机会。”杨建海表示，如餐饮中的一些细分赛道，在新兴业态下的翻台率大幅突破过往。新消费领域不乏这类结构性机会，但这类机会的天花板相较以往更低，相关标的市值达到一定程度后，其发展的持续性会引发担忧。

　　他认为，白酒行业那种长期持有“躺平”的逻辑已不再适用于新消费投资，而是需要每年在不同SKU中筛选出当期锐度最强的方向，同时紧密跟踪标的变化、动态评估。

　　在杨建海看来，当前消费板块较难出现大贝塔行情，核心原因主要是两方面：一是全球资源配置向科技领域倾斜；二是后工业时代的消费呈现显著的“碎片化”特征，难以形成统一的大级别行情。不过，消费领域的结构性机会持续存在，部分细分消费赛道有望走出亮眼表现。

　　今年以来，化工行业多个细分赛道的股价表现亮眼。对于化工行业的未来发展，曾晓洁认为，经历过去三年，化工行业资本支出已经见顶，新增产能释放受限，叠加需求端相对确定，产品价格具备反弹基础。此外，化工行业当前估值处于低位，国内“反内卷”政策效果将逐步显现，在市场流动性充裕的背景下，化工板块具有较强的性价比。

　　2026年市场最大的一个扰动因素就是“AI泡沫论”。对此，杨建海认为，讨论“AI泡沫”对行业发展有益，如同一辆车不能只有油门，还要有刹车，这样才能警醒企业重视资本开支的ROI。

　　“如果所有人都觉得是机会、没有人觉察风险，那反而是最危险的。在行业发展时有平衡性的声音，本身对行业发展有利。”他说。

　　杨建海表示，资本市场对AI资本开支的要求逐步提高，而AI企业资本开支与收入存在1～2年滞后。AI行业正处在飞速发展的过程中，多个细分领域已经实现商业闭环，只要底层技术在持续迭代进步，就应该对企业的资本开支保持适度宽容，目前无需担心“AI泡沫”。

　　曾晓洁认为，当前市场担忧的是AI行业整体的资本开支，非常典型的是AI应用收入增长，但资本开支会导致收入增长低于折旧。发展到某个阶段后，部分公司可能会出现现金流压力，最终会影响公司的利润率，但这些企业未必会因此停止资本开支。

　　“从AI长期趋势来看，现在只是刚刚开始，我们正在走向AGI的路上，我对此深信不疑。”曾晓洁表示，无需过度担忧AI行业整体的泡沫，但确实需要注意某些公司出现一些标志性事件时可能引发的股价波动。不过，波动也意味着机会。

　　他指出，过去两三年，美国AI产业每年都有1～2次大的波动，2026年依然存在这种可能性，这加大了投资难度。AI产业的颠覆性变革尚未到来，机器人、自动驾驶仍未成熟，大规模落地言之尚早，且其发展均离不开算力支撑。

　　谈及2026年需要关注的风险，曾晓洁认为，全球宏观数据亮眼依赖于AI投资的带动，美国AI目前核心的应用是人工替代，中产阶级失业率有所提升，警惕美联储降息滞后引发美国经济陷入衰退，对全球资本市场造成冲击。地缘政治方面，热战风险低，但相关局势变化或引发市场短期波动。

　　在杨建海看来，2026年或成为AI行业标志性的一年，大模型公司将陆续上市，进入实绩检验阶段。大模型作为AI行业的核心应用，是技术落地与价值兑现的关键载体。若将AI投资比作一场接力赛，今年正是赛道交棒至大模型公司的关键节点。若交棒过程遇阻，势必会引发板块的调整。此外，地缘政治风险需要重点关注。

　　在此前的年度策略报告中，源乐晟认为，2026年有望走出“慢牛”行情，但“慢牛”不代表没有波动。

　　2026年的宏观逻辑是美元降息带来的流动性外溢。选股方向上，将从产业供需改善的角度寻找机会。需求爆发的方向包括：一是美国和中国AI发展带来的机会，如算力、、储能、电力设备等；二是中国产业链对全球同类公司的替代，即全球市占率的提升，如工程机械、建材、消费品公司；三是中国的创新药公司等。

　　同时，重点关注供给绝对收缩或者相对收缩带来的供需平衡，以及由此带来的相关投资机会。2023年的煤炭、2025年的电解铝是典型的例子，2026年，个别化工、航空等传统行业存在供需改善带来的机会。

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